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news centerpta和乙二醇（meg）作为聚酯产业链里两个“同宗不同源”的“兄弟”，其一举一动都牵动着产业链敏感的神经。1月以来，“两兄弟”走势出现的明显背离，让不少投资者摸不清头脑。
业内人士认为，pta与meg市场差异显著，根源还是在于两者所处的产业供需周期不同，pta仍处供需偏紧周期，而meg已经进入过剩周期，价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态，相应的pta与meg价差也持续走强。
a“同宗不同源”的两“兄弟”走势明显分化
从1月初到春节前的行情走势来看，pta整体处于上涨阶段，涨幅19%，而乙二醇涨幅仅5%左右，相应的pta与meg的价差表现也由500元/吨多扩大到逾1300元/吨，节后两者价差最高更是扩张至1500元/吨以上。
“1月份以来，pta和meg价格重心同步走高，主要是由于在原油价格止跌背景下，下游涤丝价格偏低，织造厂逢低备货，产业链成本和消费端同步走好，带动聚酯原料价格上涨。但从涨幅和涨势的持续性看，meg远远不及pta。”国投安信期货分析师庞春艳介绍，1月初meg最低5046元/吨，1月下旬最高触及5457元/吨，但仅仅是一日游行情。2月底，meg攀升至5330元/吨后持续回落，最低至5007元/吨，创上市后新低。pta则是从5560元/吨低位稳步反弹至最高6738元/吨后，反弹幅度超20%，春节后缺乏新的利多提振开始调整，但至目前调整最大幅度不足500元/吨。
从产业链角度看，pta和meg的关系实际上可以定义为“同宗不同源”，二者原料来源有差异。
据期货日报记者了解，pta目前只有石油一种原料，meg可以从石油、天然气和煤炭三种渠道获得，pta为石脑油中的芳烃类（具体为对二甲苯）下游产品，而meg为石脑油中烯烃类（具体为乙烯）的下游产品。因此，从原料端看，pta和meg可以认为不同源。但pta和meg是合成聚酯的两种原料，二者的消费均有90%以上集中在聚酯领域，因此，从下游消费看，二者可以认为是同宗。
正是由于二者“同宗不同源”，在关系上也表现出时而同步，时而背离。关键是看各自的供需面矛盾点在哪。
采访中记者发现，1月初市场对于pta整个基本面预期普遍要好于meg。当前聚酯产业链，pta受益于原油以及原料px价格上涨带来的成本端推动表现偏强，meg则受制于港口库存高位压力持续表现偏弱，两者市场呈现冰火两重天的境地。
“之所以两个品种会演绎‘冰火两重天’，最重要的表现因素就是库存。”一德期货分析师郑邮飞表示，pta的库存处于近几年的相对低位，而meg的港口库存处于近几年的相对高位，同时港口液化品库存爆满。从基本面预期来看，pta方面2019年产能增速有限，而meg在2019年面临国内外巨大的产能投放，目前国内整体开工处于高位，外围产能增加导致进口扩大预期较强，港口库存环比持续走高，而当前除国外零星几套装置报出检修计划外，未见国内大规模检修计划。
不仅如此，从供应商定价权角度来看，pta工厂已经形成寡头，对于供需和价格的把控力度要大于meg工厂。“在meg库存未出现去化背景下难见meg出现趋势上涨的驱动，而目前支撑meg价格的一点理由就是前期meg的大幅下跌导致meg煤化工快速接近成本，而mto、乙烯工艺早就开始亏损。”郑邮飞如是说。
b二者价差持续扩大反映基本面分歧
业内人士认为，pta与meg市场差异显著，根源还是在于两者所处的产业供需周期不同，pta仍处供需偏紧周期，而meg已经进入过剩周期，价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态，相应的pta与meg价差也持续走强。
调查中，期货日报记者发现，pta与meg的价差从2018年下半年以来经过两次急速扩张，两者价差在短时间内从-1300元/吨左右的水平扩张至平水附近，随后弱势振荡，直到12月中下旬又开始一波扩张至当前的1300元/吨左右的水平。
“其价差表现实际上是完全基于自身基本面的表现。”华泰期货分析师余永俊表示，由于pta与meg具有共同的下游聚酯，因此其价格走势具有很高的相关性，但是pta与meg的价差取决于各自基本面的强弱与品种波动性的特性。
在他看来，由于meg波动性较高，进口依存度较大，在2018年7—8月份之前，两者价差的波动基本取决于meg价格的波动。但2018年7—8月后随着pta波动性的上升以及meg基本面的恶化，两者价差的波动又慢慢偏向取决于pta价格的波动。“虽然两者价差波动剧烈，但也是很合理的、与两者供需演变较为吻合。”余永俊表示，2013年以前pta其实也经常比meg价格更高，但是随着pta供需进入过剩周期导致pta经常低于meg价格；进入2018年下半年，这一价差关系彻底扭转。
实际上，从pta和meg价差的历史走势看，2013年下半年以来，由于pta新建产能的大幅扩张，pta市场步入严重过剩阶段，而meg由于国内新增产能相对有限，供需格局相对紧平衡，pta与meg的价差逐步进入负值阶段。截至2018年的年中，pta和meg的价差始终处于0至-3000元/吨区间波动。
“在此阶段，meg的价格走势始终相对强于pta，但自2018年8月份以来，国内外meg产能大幅扩张，meg步入产能相对过剩阶段，而pta经历了2012—2015年的产能扩张期后，新的产能扩张期要到2020年前后才会到来。与此同时，原料端px的新建产能扩张也要到2019年下半年兑现，因此自去年四季度以来，pta与meg的强弱关系大幅逆转，pta价格走势始终相对强于meg导致两者价差从-1350元/吨大幅攀升至近期的1500元/吨以上。”东吴期货分析师王庭富对期货日报记者表示。
对于两者市场和价差表现，市场人士多认为当前已经接近价差极限水平，背后的基本面逻辑是2019年pta供需基本面相对紧平衡，一开年市场就把pta作为多头配置，而meg市场则因为自去年四季度以来进入新一轮产能投产兑现期，其自身供应压力逐步加大，港口库存也是累积至历年最高水平，市场对meg价格预期悲观。在此基本面背景下，多pta空meg也成为机构或者对冲套利资金的首选头寸。
“事实上，meg期货上市之前二者基本面强弱关系就已经确定，pta与meg价差的持续扩大正是反映了二者基本面的分歧。”庞春艳表示，但这种分歧并不会一直持续。meg市场利空充分体现，价格到低位后，如果配合装置检修及下游消费回升，meg具备了买入价值时，其价格也会有较强的弹性。“主要由于市场大量的贸易商参与令价格波动较大，届时二者的价差有望得到阶段性修复。”
在余永俊看来，pta今年供需大概率会越来越紧，相较其他大多数商品可能会表现得更为强势、整体盈利会越来越好。而meg现在尚处过剩周期的前半段，预计全年表现在整体商品中会是比较弱的一类，相应生产利润也难有较好的表现。“不过预计会有一波阶段性反弹修复的机会，3—8月整体需求处于相对高位，而供应在利润持续弱态后有望在此阶段收缩，整体会有一轮明显的库存去化，价格及利润相应会出现一定回升。”
c主导两市场关键点在于供应兑现预期
采访中记者了解到，之前pta—meg价差扩大是两者价格的强弱分化导致的价差扩大。但随着pta价格持续反弹后，其供需基本面累库幅度较大，且成本端上推利好也边际走弱，pta价格继续大幅上涨空间将十分有限，对此，pta与meg冰火两重天的状态的持续性也受到了市场质疑。
“尽管meg港口累库压力较大，但随着meg现货价格来到5000元/吨关口下方，内陆煤制meg企业的出厂价格多下降至边际成本线以下，华东主流的meg装置也多有降负荷操作，meg的供应后期将有边际收紧预期，叠加本月底聚酯以及终端织造需求逐步启动，meg供需基本面将边际改善，下跌至成本线附近的meg价格已经面临跌无可跌的地步。”王庭富表示，pta和meg冰火两重天的状态不会持续很久。
然而，在广发期货分析师张晓珍看来，以目前的情况来看，pta和乙二醇“冰火两重天”的状态可能仍将持续。“pta的供应面还是优于meg。从目前库存水平来看，pta社会库存在100万吨偏上水平，与往年相比，仍处于偏低水平；meg港口库存已经达到119万吨，处于历史高位，meg供应过剩的压力对meg价格压制更明显。”张晓珍称。
受访人士普遍认为，后期pta和乙二醇价差是否仍持续扩大，关键要看国内px新产能的投放时点、meg新产能的投放进度以及年底pta新产能的投放情况。
“国内px新产能的投放方面，从目前了解的情况来看，二季度恒力px装置可能有试车计划，初期可能对市场供需面影响不大，但是下半年px供需将逐步宽松，相应px价格也会转弱，那么pta重心也会随成本下移，届时pta和乙二醇价差会有一定的收敛。”张晓珍表示。
另外，meg和pta新产能的投放情况不管从时间上还是幅度上都有较大的不确定性，pta和乙二醇价差将受二者各自产能投放情况影响。长期来看（2020年以后），由于pta和原料px均有大量新产能投放，pta将同时面对供应过剩和成本下移的局面，pta和meg价格将可能大幅收缩。
“对pta而言，后期关注的核心点主要在于大炼化px投放的进度和pta阶段性检修规模的大小，整体而言大炼化px充分释放供应之前，px供需较难摆脱偏紧局面，相应成本端表现预计会较为坚挺。而受制于px偏紧，pta利润很容易被原料侵蚀，pta供应亦出现收缩，最终影响pta的供需平衡。”余永俊称，meg方面，主要来自于全球供应增长与需求增长的不匹配带来的过剩压力。
在他看来，今年需求端已很难达到过去两年的高位水平，而去年后期投放了较多meg新装置、其充分释放供应的时间主要是从今年开始。目前meg库存已经达到多年的最高水平，后期需要供应方面的收缩来改善供需平衡，阶段性更多应是关注国内外装置检修力度。
鉴于后期pta和meg产业链的市场预期可能出现强弱转化，张晓珍认为，买pta抛meg的策略短期可能仍有效，但中期（恒力大炼化px投放前后）应及时调整。
(信息来源：期货日报报道)